Mnoho analytikov a ekonómov po vypuknutí súčasnej krízy však tvrdí, že teória efektívnych trhov je mŕtva, neplatí, a že aktívne investovanie je rozumné.

Portál Investors Chronicle zverejnil článok, ktorý odpovedá na tri najčastejšie kritiky teórie efektívnych trhov.

1. TET nevyžaduje, aby investori boli racionálni. Existencia tzv. bublín nie je dôkazom proti TET, keďže tá netvrdí, že trhová cena musí byť vždy rovná skutočnej hodnote aktíva. Prekážky na trhu, ako napr. nemožnosť predávať na krátko, môžu mať za následok prestrelené ceny, ktoré rastú a rastú. Lord Keynes tvrdil, že trhy môžu zostať iracionálne dlhšie, ako my môžeme ostať solventní.
2. TET tvrdí, že výnosy sú odmenou za podstúpenie rizika. Je ale dôležité povedať si, čo presne riziko je. Riziko nie je, ako si mnohí myslia, len volatilita. Ďalšími rizikovými faktormi sú riziko krachu protistrany, riziko nízkej likvidity, či tzv. fat tails (laicky povedané ide o riziko udalostí, ktoré sa nestávajú často, no ak sa raz stanú tak majú obrovské následky), ktoré je vyjadrené vyššími štatistickými momentmi – kurtózou, alebo skewness.
3. Z TET vyplýva, že zarobiť aktívnym investovaním (napr. technickou, či fundamentálnou analýzou) inak ako vplyvom náhody nie je nemožné. Proste peniaze neležia voľne pohodené len tak na ulici, alebo na stole. Veľmi málo ľudí zbohatlo porážaním trhu (dosahovaním nadpriemerných výnosov bez podstupovania rizika). Väčšina ľudí kritizujúcich TET pracuje, aby sa uživila, alebo zbohatli na poplatkoch, ktoré pýtajú od invetorov za svoje finančné ‘poradenstvo’.

English summary: The Efficient Market Hypothesis (EMH) is the basis for the passive investing. This theory posits in a nutshell that the market price is the best unbiased estimator of the true value of an asset due to the fact that that the market price reflects all available information (past as well as current). As a result, it is not possible to beat the market (without taking higher risk) unless you are lucky. However, since the outbreak of the current crisis many analysts and economists have been telling the investors that the EMH is dead, is not valid anymore and that active investing is the way to make money.

The magazine Investors Chronicle published a good article that reacts to the three most common criticisms of EMH.

1. EMH does not require that the investors are rational. The existence of the so called bubbles is not an argument against the EMH. EMH does not posit that the market price should always be equal to the true value of an asset. Obstalces in the markets, e.g. the impossibility to short sell, can be the cause for overpriced securities that keep rising. Lord Keynes used to say that markets can remain irational longer than we can remain solvent.
2. EMH says that the returns are reward for risk taking. However, it is very important to define what exactly risk is. The risk is not just the volatility, or standard deviation. Further risk factors are the counterparty risk, liquidity risk, fat tails risk (these are events that occur very rarely but when they occur the consequences are massive – e.g. bankruptcy of USA, Lehman Brothers etc.) that can be represented by higher statistical moments like kurtosis or skewness.
3. It follows from the EMH that it is impossible to beat the market by active investing (e.g. technical analysis or fundamental analysis) unless you are lucky. There is no free lunch or money left on the table. There are very few people that got rich by beating the market (by achieving above market returns without taking risks). Most of the people that criticize the EMH work for living or got rich by collecting fees for their financial ‘advisory’.

Súvisiace články :

1. Teória efektívnych trhov: evidencia z malej otvorenej ekonomiky (Efficient market hypothesis: evidence from a small open-economy)
2. Efficient Markets in Crisis
3. The Price Is Right?

Ak je táto teória pravdivá, potom je zverovanie peňazí do rúk špekulantom, alebo manažérom bežne ponúkaných podielových fondov stratou peňazí.

Ozdemir vo svojej štúdii zistil, že istanbulský akciový index ISEN 100 predstavuje efektívny trh a jeho správanie je teda v súlade s teóriou efektívnych trhov. Z toho vyplýva, že špekulovanie s týmto indexom, či využitie aktívne spravovaných podielových fondov na investíciu do neho, je neoptimálnym riešením. Investícia do pasívne riadeného fondu s minimálnymi poplatkami, ktorí  ‘len’ nakúpi a drží akcie indexu ISEN 100 je pre investorov najlepšou voľbou.

English summary: Zeynel Abidin Ozdemir from the Gazi University in Ankara, Turkey, analyzed in his study Efficient market hypothesis: evidence from a small open-economy the validity of the Efficient Market Hypothesis (EMH) on the Istanbul stock exchange. The EMH posits that the current price is the best estimate of the instrinsic value of a company’s share due to the fact that every single bit of new information is immediately reflected by the market participants into the current price. The result is that nobody can beat the market return on an efficient market unless he is lucky (here and here). If this hypothesis works then actively managed investments and speculations are waste of time and money.

Ozdemir found out in his study that the market for the Turkish blue chip stocks is an efficient one. As a consequence, speculating with these stocks or actively investing in them is a suboptimal decision. A passive investment in an index fund that buys and holds the stocks in the ISEN 100 index is a superior solution. On efficient markets (e.g. USA, EU, Asia etc.), investors using passive, index funds are better off than investors pursuing above market returns in actively managed mutual funds.

Súvisiace články :

1. What’s the state of the economy? (Aký je stav ekonomiky?)
2. De-Snooping Market Timing Rules (Výkonnosť indikátorov po zohľadnení data miningu)
3. Market Madness? The Case of Mad Money

V rozhovore Fama tak isto uviedol, že obrovské prepady na akciových trhoch nie sú argumentom proti teórii efektívnych trhov. Táto teória tvrdí, že ceny aktív na trhu (napr. akcií) obsahujú všetky dostupné informácie. Ak by trhy neboli efektívne, videli by sme okolo seba množstvo ľudí, ktorí dokážu zhodnotiť svoje investície lepšie ako je trhový výnos. V skutočnosti je takýchto ľudí nepatrné množstvo, ktorým sa to podarilo náhodou.

English summary: I strongly recommend to watch the discussion with Eugene Fama from the University of Chicago, one of the fathers of modern finance, on the theory of efficient markets and the financial reform in the USA. Professor Fama considers the current financial reform a bad idea. He personally would let the ‘too big to fail’ banks fail. Bailing them out does not belong to the arsenal of capitalist policies. On the contrary, it is a state intervention into the free market enabling the banks to behave irresponsibly.

Moreover, he mentioned that the current volatility is not a case against the efficient market theory. This theory contends that the asset prices (e.g. stock prices) contain all available information. No one can therefore beat the market with publicly available information as this information is already included in the prices. If markets were inefficient we would see a vast number of people beating the markets. Yet, the reality is a bit different. We do not see such people.

Via Greg Mankiw’s blog.

Súvisiace články :

1. Fama and French on Semi-Variance (Fama a French o semivariancii)
2. Eugene Fama interview
3. My Life in Finance

V roku 1973 vyšlo prvé vydanie jeho vplyvnej knihy Random Walk Down Wall Street (momentálne pracuje na 10 edícii), v ktorej argumentoval v prospech indexového investovania a varoval ľudí pred aktívnym investovaním (napr. technická analýza, fundamentálna analýza, časovanie trhu, špekulácie s akciami, komoditami atď) v čase, keď indexové fondy ešte neexistovali (prvý otvorila práve spoločnosť Vanguard v roku 1976).

The Guardian zhrnul v článku odporúčania a presvedčenie profesora Malkiela. Trhy sú podľa neho do veľkej miery efektívne. Preto nie je možné principiálne dosiahnuť dlhodobo vyšší výnos ako je výnos všetkých obchodovaných akcií v prípade akciového trhu (rovnako to platí napr. o komoditách, alebo dlhopisoch). Inými slovami, dlhodobo nie je možné dosiahnuť vyšší výnos ako je výnos trhu. Prestaňte platiť drahým finančným poradcom, ktorí aj tak nevedia odhadnúť vývoj trhu; vložte svoje peniaze do indexových fondov, ktoré nemajú vstupné alebo výstupné poplatky a správcovský poplatok je u nich tiež minimálny. Už len kvôli nižším nákladom majú veľkú výhodu oproti aktívne spravovaným fondom, ktoré ponúkajú banky a väčšina správcovských spoločností.

Profesor Malkiel sa opiera o množstvo výskumov, keď tvrdí, že dobré fondy z minulého roka nemusia priniesť vysoké zhodnotenie aj tento rok. Samozrejme, že z času na čas sa vyskytne niekto ako Warren Buffet, no dopredu nik nevie povedať, kto to bude a ako dlho mu to vydrží. Keby sa to dalo, nik by nestratil na technologickej bubline na prelome tisícročí, alebo na súčasnej finančnej kríze. Aktívni správcovia neboli schopní tieto bubliny predvídať.

Investori by teda mali uložiť svoje úspory do pasívne riadených, indexových fondov s minimálnymi poplatkami, široko diverzifikovať a rebalansovať svoje portfólio pravidelne, aby sa zachovalo pôvodné rozloženie investície.

English summary (taken from the original article):

Doctor Burton Malkiel is the man who started telling the world they should index their money before indexing was even invented.

He is professor of economics at Princeton University. That puts him somewhere very near the top of the tree in academic circles in the US. He has served on the US president’s council of economic advisers, and was dean of the Yale School of Management through the 1980s. Malkiel spent 28 years on the board of Vanguard, relatively unknown in the UK but colossal in the US, where it manages $1.3tn in mutual funds.

The lessons, he says, are simple. Markets are, broadly speaking, efficient. You can’t beat them, so fire your financial adviser and put your money into index funds. These are unburdened by investment management costs, so they will always outperform the average active fund. Build an asset allocation model that suits your age and risk profile, then diligently put money in every month until you retire. Annually rebalance your portfolio – selling what’s gone up, and buying what’s gone down. And that’s about it, really.

Via IFA.com.

Súvisiace články :

1. Why Investors Are Flocking to Index Funds
2. Index Funds vs. Active Funds
3. Top Mutual Funds: Luck or Skill? New Study Questions ‘Active’ Managers

Via IFA.com.

Súvisiace články :

1. Partial Indexing Works For Wall Street, Not Investors
2. IFA Blog
3. Passive Funds Continue to Take Market Share

Cena cenných papierov (napr. akcií) sa mení s príchodom nových informácií, správ a tie sú z definície dopredu neznáme, nepredpovedateľné. Akonáhle sa nová informácia dostane na verejnosť, tisíce investorov začnú na základe nej okamžite jednať a do niekoľko sekúnd zapracujú novú informáciu do ceny daného cenného papiera. Len Bloomberg terminálov, ktoré umožňujú bleskové prijímanie správ a okamžité obchodovanie pre veľkých investorov je na svete vyše 300 000. Je preto klamlivé myslieť si, že napr. sledovaním minulých cien a používaním technickej alebo fundamentálnej analýzy je možné dlhodobo porážať trh.

Russ Wermers (University of Maryland), O. Scailett (University of Geneva) a Laurent Barras (McGill University) potvrdili tieto fakty svojou vedeckou prácou False Discoveries in Mutual Fund Performance: Measuring Luck in Estimated Alphas. Skúmali 2076 akciových podielových fondov v USA počas 32 rokov (1975-2006) a zistili, že v sledovanom období 99,4% fondov nedokázalo poraziť trh po zarátaní poplatkov. Len 0,6%, čiže len 12 z 2076 fondov malo vyššie výnosy ako trh v sledovanom období. Šanca, že najdete v mori aktívne spravovaných podielových fondov fond, ktorý bude dlhodobo prekonávať trh, je teda, jednoducho povedané, blízka nule.

Via Index Funds Advisors Blog.

Súvisiace články :

1. The Price Is Right?
2. Bogleheads
3. Do Free ETF Trades Have a Hidden Price Tag?

Investičné fórum

Súvisiace články :

1. Partial Indexing Works For Wall Street, Not Investors
2. The Price Is Right?
3. My Life in Finance