Šiel som do jamy levovej, keďže som sa ocitol do nohy medzi aktívnymi investormi. Napriek tomu bola atmosféra veľmi dobrá, mal som možnosť porozprávať sa s takmer dvomi desiatkami ľudí, ktorí aktívne obchodujú na burze, alebo v blízkej dobe plánujú začať. Skvelá príležitosť vymeniť si názory a prípadne sa utvrdiť vo svojom presvedčení. Drvivá väčšina účastníkov podľa toho, čo som v Banskej Štiavnici minulý víkend na stretávke počul, svoje peniaze prerába, alebo dosahuje nie príliš oslnivé pozitívne výsledky…

Aby som ale nebol nekriticky jednostranný, boli medzi nami traja ľudia, ktorí sa podľa vlastných slov živia aktívnym obchodovaním. Kto si napriek všetkým dôkazom a indíciam myslí, že trhy nie sú efektívne a že predsa len sa dá poraziť trh s vylúčením náhody, tu si môže prečítať o jeho obchodnom štýle viac: http://ako-investovat.sk/diskusia/viewtopic.php?f=48&t=1424.

Pokiaľ ide o mňa, stále si myslím, že trhy efektívne sú a vysoké výnosy musia byť  dôsledkom veľkého podstúpeného rizika, ktoré pri stratégii tohto obchodníka naozaj nie je malé (čo sám tvrdí). Lepší názor si utvorím, keď sa mi podarí prečítať celé vlákno s jeho obchodmi.

Fotky z akcie sú tu.

Foto: Filip Glasa, ako-investovat.sk.

Súvisiace články :

1. Burton Malkiel o investovaní

Brett Arends z The Wall Street Journal uvádza niekoľko bodov, ktoré si máme zobrať z tohto prípadu ako poučenie:

1. Počet hedgeových fondov, ktoré porazia diverzifikované portfólio zložené z indexových fondov je veľmi malý. Mnohé z tých fondov, ktoré porážajú trh, využívajú nelegálne tzv. insider informácie.
2. Výška poplatkov je dôležitá. Čím vyššie sú, tým menej pravdepodobné je, že investor dosiahne výnosy vyššie ako je výnos portfólia jednoduchých indexových fondov.
3. Buďte skeptickí voči každému, kto vám ponúka rozprávkovo vysoké zhodnotenie peňazí. Málo kto to dokáže a takmer nikto to nedokáže stabilne a dlhodobo. Pokúšať sa rýchlo zbohatnúť na finančných trhoch je najlepšía cesta do pekla. Samotný Warren Buffet dosahoval ročné zhodnotenie okolo 20%. Čo potom môžu očakávať tí ostatní?
4. Každý, kto investuje do akcií, by sa mal spýtať pred každým obchodom tieto otázky: Viem niečo, čo ostatní investori nevedia? Čo je mojou výhodou? Prečo si myslím, že aktuálna cena akcie je chybná?

Finančné trhy sú skutočne veľmi efektívne – veľké množstvo investorov striehne na nové informácie a potenciálne anomálie. Konkurencia je obrovská. Každú novú informáciu dokážu trhy spracovať v priebehu niekoľkých sekúnd, či milisekúnd.

Ak sa naozaj chcete pustiť do špekulácií s jednotlivými akciami, dobre si premyslite, či je pravdepodobné, že máte informácie (legálne), ktoré ostatní investori prehliadli. Na finančných trhoch totiž platí to, čo sa zvykne hovoriť v Las Vegas: Look around the poker table. If you can’t spot the sucker, it’s you.

Foto: topnews.in.

Žiadne súvisiace články.

Teória

Teória efektívnych trhov

A capital market is said to be ecient if it fully and correctly reflects all relevant information in determining security prices. Formally, the market is said to be ecient with respect to some information set, It, if security prices would be unaffected by revealing that information to all participants. Moreover, efficiency with respect to an information set, It, implies that it is impossible to make economic profits by trading on the basis of It.¹

Teória efektívnych trhov je jedným z viacerých pokusov analyzovať správanie finančných trhov. Je tiež jednou z najdiskutovanejších hypotéz v akademických kruhoch. Platnosť tejto teória, ktorá však v našom svete plnom neistoty nebude môcť byť nikdy dokázaná s definitívnou platnosťou, má zničujúce následky pre správcov aktívnych fondov. Najmä pre ľudí používajúcich technickú a fundamentálnu analýzu.

Začiatky teórie efektívynch trhov a s nej úzko súvisiacou random walk teóriou siahajú k francúzskemu matematikovi Louisovi Bachelierovi, ktorý vo svojej dizertačnej práci (napísal ju v roku 1900 a školiteľom mu bol samotný Henri Poincaré) argumentoval, že výnosy akcií sú od seba vtedy nezávislé, ak nové informácie prichádzajú na trh nezávisle od seba a ak rozdiel medzi vnútornou hodnotou akcie a trhovou hodnotou nemá podobu nejakého ľahko priehľadného vzoru, ktorý by sa dal využiť k dosahovaniu nadmerných výnosov.²

Pod nezávislosťou v rámci teórie fektívnych trhov a random walk teórie rozumieme, že:

pričom ľavá strana rovnice je podmienená pravdepodobnosť, že x v čase t dosiahne hodnotu x, ak vieme, že cenové zmeny v minulých časových intervaloch dosiahli hodnoty x(t-1) a x(t-2). Pravá strana je nepodmienená pravdepodobnosť, že zmena ceny akcie v čase t nadobudne hodnotu x. Inými slovami povedané, nezávislosť znamená, že výnosy akcií dnes nie sú závislé od včerajších výnosov.  Inak povedané: random walk nemá žiadnu pamäť. To znamená, že predikovanie budúcich výnosov je rovnako zbytočné ako chcieť predpovedať, aké číslo padne pri hode kockou, či v rulete.

Je treba povedať, že efektívnosť finančného trhu znamená, že na trhu je veľké množstvo aktérov, z ktorých sa každý snaží pomocou dostupných informácií dosiahnuť čo najvyšší výnos. Táto konkurencia na finančnom trhu spôsobuje, že v každom okamihu ceny jednotlivých cenných papierov obsahujú informácie o minulých, ale aj o budúcich udalostiach, ktoré trh očakáva v budúcnosti. Efektívny trh je teda taký trh, kde v každom časovom okamihu je trhová cena najlepším možným odhadhom vnútornej (skutočnej, férovej) ceny daného aktíva. V reálnom svete však málokedy narazíme na trhy, ktoré by boli absolútne efektívne, a na ktorých by teda výnosy cenných papierov dnes boli úplne nezávislé od minulých výnosov. To však ešte zďaleka nemusí znamenať, že trhy nie sú dostatočne efektívne (teda že by boli možné nadmerné výnosy). Trhová cena v neistom svete nebude nikdy dlhodobo presne rovná vnútornej cene aktíva, no množstvo konkurujúcich si investorov na finančných trhoch zabezpečí, že trhová cena bude náhodne kmitať okolo vnútornej ceny aktíva. Ak by tomu tak nebolo a rozdiely medzi týmito cenami by sa dali predpovedať, investori by na to prišli a začali to využívať. Tým by ale postupne eliminovali túto systematickosť, a tak aj možnosť nadmerného výnosu. Toto sa ukazuje v tzv. trhových anomáliach, ktoré majú samodeštrukčný efekt – akonáhle ich niekto objaví a začne ich využívať množstvo investorov, zaniknú.³

Podľa Famu⁴ sa trhová, aj vnútorná cena cenného papiera mení vplyvom prichádzajúcich, skutočných, aj očakávaných informácií (správa o akvizícii, schválení nového lieku, ziskov tej-ktorej spoločnosti…). Konkurencia medzi investormi na finančnom trhu spôsobuje, že tieto informácie sú takmer “okamžite” premietnuté do ceny. “Okamžite” u Famu znamená dve veci:

1. po zverejnení informácie  v priemere trhové ceny prestrelia, alebo podstrelia skutočnú, vnútornú hodnotu aktíva rovnako často
2. oneskorenie v prispôsobení sa trhovej ceny k vnútornej cene aktíva bude tiež nezávislé a náhodné (podstata random walk modelu).

A znova teda platí, že trh, ktorý je efektívny, nemá pamäť, keďže dnešná cena je nezávislá od tej včerajšej. Ako som spomínal, na takomto finančnom trhu je zbytočné snažiť sa predpovedať budúce výnosy, či tie “správne” akcie, alebo podielové fondy, ktoré zhodnotia nadpriemerne majetok investorov.

….

Ďalej som sa v diplomovej práci venoval relatívne zložitým a málo záživným vzorcom a odvozdovaniu. Kto by mal záujem o hlbšie preniknutie do teórie efektívnych trhov a trochu matematiky naviac mu nevadí, odporúčam túto priekopnícku štúdiu. V ďalšej časti seriálu sa pozrieme na formy a následky efektívnych trhov pre investorov.

1. Malkiel, B. (1992). Ecient Market Hypothesis. The New Palgrave Dictionary of Money and Finance. Palgrave Macmillan.
2. Bachelier, L. (1900). Théorie de la spéculation. Annales Scientiques de l’Ecole Normale Superieure, pages 21-86.
3. Fama, E. F. (1965). The Behavior of Stock Market Prices. Journal of Business,38:34-105
4. Fama, E. F. (1965). RandomWalks in Stock Market Prices. Financial Analyst Journal, 21:55-59

Súvisiace články :

1. Výkonnosť slovenských podielových fondov – časť 1.
2. Výkonnosť slovenských podielových fondov – časť 2.
3. Výkonnosť podielových fondov a poplatky (On Mutual Funds Returns and Fees)

Ba čo viac, nachádzali vzorce technickej analýzy (head&shoulders, trojuholníky, prierazy trendových čiar atď.) aj v grafoch s náhodne generovanými výnosmi. Pri náhodnom pohybe ale technická analýza nefunguje – je totiž už z definície nepredikovateľný. Darmo vám technická analýza ukáže, že treba predávať, či kupovať. Dlhodobo budete prinajlepšom na nule. Ak sa ale tieto vzorce nachádzajú pri náhodne generovaných výnosoch, čo ak je aj skutočný pohyb akciového trhu len náhodný? Potom sú technickí analytici zbytočne platení a mohli by vykonávať radšej užitočnejšie povolanie (o čom som osobne presvedčený).

Autori tejto štúdie (v ktorej ale naopak tvrdia, že ich skupina ľudí dokáže odlíšiť reálny akciový graf od náhodného pohybu) vytvorili na webe hru, v ktorej si môžete vyskúšať vaše pozorovacie schopnosti – http://arora.ccs.neu.edu/v4/tool/login.jsp. Dokážete dlhodobo úspešne rozoznávať skutočné akciové grafy od náhodne generovaných výnosov?

Ktorý graf je skutočný a ktorý je generovaný náhodne?

Foto: Photobucket.com.

Súvisiace články :

1. All Charts Lie

Behavioralisti tvrdia, že ak dokážeme identifikovať iracionálne správanie, ktoré vedie k podhodnoteniu, či nadhodnoteniu trhov, dokážeme z toho profitovať a dosahovať vysoké výnosy bez podstúpenia nadmerného riziko. Ak by to tak bolo, teória efektívnych trhov by bola vyvrátená. Jedna vec ale je, identifikovať iracionality na papieri, na nečisto a druhá je profitovať z nich v reálnom svete po zarátaní nákladov, primeraných benchmarkov atď.

Autori v štúdii zistili, že neexistuje dôkaz o tom, že by tieto fondy porazili primerané benchmarky. Behaviorálnym fondom sa darí najmä v býčich, čiže rastúcich trhoch, no sú horšie ako indexy v klesajúcich (medvedích) trhoch. Okrem toho nedokážu predikovať trhové dná, či vrcholy.

Keby aj nejaká využitelná anomália na trhu existovala, neexistovala by naveky. Ľudia nie sú iracionálni do nekonečna. Akonáhle by sa našla nejaká stratégia prinášajúca nadmerné výnosy, okamžite by ju všetci začali využívať a po krátkom čase by zanikla. Trefne to povedali profesori Dwight Lee z Cox School of Business a James Verbrugge z University of Georgia:”Teória efektívnych trhov je v ekonómií jedinečná tým, že sa stáva ešte silnejšou, keď ľudia odhalia vážne nezrovnalosti medzi ňou a dianím v reálnom svete. Ak sa nejaká anomália na trhu objaví, správanie, ktoré k nej viedlo, bude v krátkom čase eliminované konkurenciou medzi investormi a snahou o vyššie výnosy.”

Via Wise Investing.

Súvisiace články :

1. The index funds gospel according to Dr Burton Malkiel (Posolstvo indexových fondov podľa Dr. Malkiela)
2. Teória efektívnych trhov: evidencia z malej otvorenej ekonomiky (Efficient market hypothesis: evidence from a small open-economy)

Diskusia trvá 50 minút, no rozhodne stojí za to. Rozoberajú v nej budúcnosť majetkovej správy, podstatu pasívneho investovania, na záver odpovedajú na otázky divákov. Určite to bude dobre investovaných čas:).

Súvisiace články :

1. IFA Blog
2. My Life in Finance
3. Eugene Fama interview

V interview sa venuje viacerým témam, no hlavnú časť tvoria samozrejem otázky v súvislosti s teóriou efektívnych trhov a teda možnosťou porážať trh bez podstúpenia nadmerného rizika. Fama samozrejme zastáva názor, že na rozvinutých akciových trhoch ako je napr. ten americký, alebo európske je to takmer vylúčené. Čo sa týka trhov rozvíjajúcich sa krajín a hedgových fondov je tiež skeptický, no bude si treba počkať ešte niekoľko rokov, keďže dáta, ktoré máme k dispozícii, ešte nie sú dostatočné.

Súvisiace články :

1. Interview with Richard Thaler
2. Eugene Fama interview
3. Interview s Burtonom Malkielom (Interview with Burton Malkiel)